Unternehmensanalyse: KSB AG

Die KSB AG – ein interessantes Unternehmen mit einer soliden Bilanz und einer niedrigen Bewertung im derzeitigen Marktumfeld. Auf dieser Grundlage könnte sich das Geschäft in den nächsten Jahren nach oben pumpen.

Manchmal stösst man in kurzer Zeit gehäuft auf Artikel über ein Unternehmen von dem man vorher noch nie gehört hat. So erging es mir mit der KSB AG. In diesem Monat habe ich zwei interessante Artikel – einen auf The Bottom Line: KSB und einen im €uro-Magazin exklusive – über die Firma gelesen. Diese haben mein Interesse geweckt, mich näher mit dem Unternehmen auseinanderzusetzen. Hier ist meine kurze erste Einschätzung.

Der Transport von Flüssigkeiten steht im Mittelpunkt

Das Unternehmen kann auf eine lange Geschichte zurückblicken. Der Firmenname besteht aus den Initialen der Gründer Johannes Klein, Friedrich Schanzlin und Jakob Becker. 1871 wurde es mit dem Patent auf die Erfindung des „Kesselspeiseautomaten“ gegründet. Ein System mit dem der entweichenden Dampf einer Dampfmaschine aufgefangen wurde und in Form von Wasser zum Dampfkessel zurückgeführt werden konnte. Seitdem steht der Transport von Flüssigkeiten im Mittelpunkt der Arbeit von KSB. Gemessen am Umsatz gehört KSB zu den weltweit führend Anbietern von Pumpen und belegt hinter der nicht gelisteten Grundfos AG aus Dänemark Platz zwei im Markt. Pumpen machen ca. 70 % des Umsatzes aus. Sie werden unter anderem im Gebäudebau, der Industrie und im Energie- und Minenbetrieb eingesetzt. Bei den dazugehörigen Armaturen, Steuerungs-, Regelungs- und Überwachungssystemen sieht sich KSB unter den zehn global führenden Anbietern. Das KSB bis heute in ihrem ursprünglichen Geschäftsfeld tätig ist, spricht für die technologische Wandlungsfähigkeit des Unternehmens.

Vorzugs- vor Stammaktien?

Gleichzeitig ist KSB nicht im Prime Standard der Deutschen Börse gelistet und unterwirft sich damit nicht allen Regeln des Aktienmarktes. Dies kann man negativ sehen, hat aber den Vorteil, dass sich das Unternehmen einfacher auf Projekte konzentrieren kann, die kurzfristig negative Auswirkungen auf das Geschäft haben könnten. 80 % der Stammaktien werden von der Klein Pumpen GmbH gehalten, deren Geschäftsanteile wiederum mehrheitlich bei der KSB Stiftung liegen. Somit liegt ein Ankerinvestor vor, der in meinen Augen nicht verkaufen möchte. Eine Übernahme halte ich deswegen für unwahrscheinlich und man könnte mit den Vorzugsaktien gut bedient sein. Diese haben eine höhere Liquidität, eine höhere Dividende und sind dazu etwas günstiger.

Die Profitabilität hat Luft nach oben

Der am besten erschlossene Absatzmarkt ist Europa gefolgt von Asien und Amerika. KSB ist mit 22 Produktionsstätten in ca. 100 Absatzmärkten tätig. Der grösste Sektor macht dabei Energie aus. Da das Geschäft stark von Grossaufträgen und dem Investitionsverhalten der Kunden, die nicht von Quartal zu Quartal exakt planbar sind, abhängt, schwankt das Ergebnis mit den Wirtschaftszyklen. Trotzdem ist die Rentabilität auch in dem schwachen Wirtschaftszyklus der letzten Jahre ansehnlich. Die Bewertung mit einem KGV von weniger als elf halte ich im derzeitigen Marktumfeld für günstig, allerdings nicht im Allgemeinen. Interessant wäre es, wenn KSB die Profitabilität, die es vor der Krise hatte, wieder erreichen würde. Bei einem Kurs-Buchwert von ca. 1 würde dies bedeuten, dass die Aktionäre ca. 20 % Rendite auf ihr Investment bekommen würden.

Dividendenrendite nicht zwingend etwas für Value Investoren

Interessant ist auch die Ausschüttungsquote, die trotz der nicht anspruchsvollen Bewertung nur zu einer Dividendenrendite von knapp unter 3 % führt. Dies liegt hauptsächlich an der sehr niedrigen Ausschüttungsquote von unter 25 %. Gerade für Value Investoren, die auf hohe Dividendenrendite setzen, ist dies ein Ausschlusskriterium. Ich zähle mich allerdings nicht zu diesen.

Solide EK- und Cash-Quote

Die durch die niedrige Ausschüttungsquote und den Ankerinvestor erhaltende Sicherheit zeigt sich auch in einer stabilen Bilanz. Grosse Projekte werden normalerweise durch Anzahlungen vorfinanziert und das Unternehmen hat ein relativ dickes Liquiditätspolster, welches zusammen mit den anderen kurzfristigen Vermögensgegenständen der Bilanz die Finanzschulden bei weitem übersteigt.

Fazit

Die niedrige Bewertung lässt Luft nach oben, sollte die Konjunktur weiterhin anziehen. Im derzeitigen Aktienumfeld halte ich das Unternehmen für günstig bewertet. Ich sehe das Unternehmen aber nicht als absolut unterbewertet an. Mit seiner soliden Kapitalstruktur sehe ich zwar wenig Risiko für eine plötzliche Schieflage. Mir fehlt aber die Sicherheitsmarge zum Investieren. Insbesondere weil ich keinen ultimativen Wettbewerbsvorteil sehe. Was unterscheidet die KSB AG von der Grundfos AG?

Ähnlich wie bei der Mayr-Melnhof Karton AG sehe ich ein gutes Unternehmen, welches sichtbar in der Vergangenheit Geld verdiente, für das ich aber nicht zu viel bezahlen möchte.

Da mir die KSB AG bis vor kurzem unbekannt war, würde ich gerne eure Meinung zu dem Unternehmen hören. Hinterlasst dafür doch einfach einen kurzen Kommentar!

Erklärung des Easy Buffett.