Update Analyse: K+S AG und die Kalipreisentwicklung

Gab es am Dienstag eine Hiobsbotschaft für K+S? Der Konkurrent Uralkali hat verkündet aus einem Kartell auszusteigen und die Produktionsmenge zu erhöhen. Der Kalipreis könnte auf unter 300 US-Dollar pro Tonne sinken.

Dem Kalipreis bin ich schon seit ein paar Wochen auf der Spur, jetzt gibt mir der Kurseinbruch eine Gelegenheit mein Investment in K+S zu hinterfragen. Es war ein Fehler, dass ich mir die Kalipreise nicht vollständig vor meiner Investition angeschaut habe. Wie bei eigentlich allen Rohstoffunternehmen, stellt auch bei K+S der Preis des zugrundeliegenden Rohstoffes den Hauptgewinnhebel dar. Wenn der Preis steigt, ist es relativ egal wie billig oder teuer ein Rohstoffunternehmen produziert, die Gewinne und der Aktienkurs explodieren. Anders sieht es aus, wenn die Preise fallen, dann überleben nur die effizienten, kostengünstigen und solide finanzierten Unternehmen.

„60er“ Kalipreisentwicklung

Nachdem ich die Investor Relations Abteilung von K+S angeschrieben habe, bekam ich die „60er-Kali“-Preise in verschiedenen Märkten aus einem öffentlich zugänglichen Düngemittelmagazin. Allerdings handelt es sich hierbei um ein Standardprodukt, während K+S auch Kaliprodukte mit niedrigeren Kaligehalten und nicht-kalihaltige Magnesiumprodukte produziert. Daher liegt der Durchschnittspreis des K+S-Portfolios immer unter dem angezeigten Preis für das Standardprodukt. Darüber hinaus sind laut der IR-Abteilung die Unterschiede bei den Handelsklauseln (inkl. oder exkl. Fracht) und die Höhe der Frachtkomponenten in den verschiedenen Märkten wichtig. Für die genauen K+S-Preise muss man die Geschäftsberichte durchforsten, aber als Proxy reichen mir die „60er-Kali“-Preise aus.

Quelle: IFA, FMB, K+S

Beeindruckend ist die Korrelation (> 80 %) der Kalipreise mit der K+S Kursentwicklung. Dies bestätigt meine Vermutung, dass der Kalipreis der Haupttreiber des Aktienkurses ist. Ein Vergleich mit dem K+S Gewinnen zeigt – logischerweise – dass auch diese die gleiche Tendenz zeigen:

Wann macht es Sinn in K+S zu investieren?

Damit mein Investment in K+S Sinn macht, muss der Kalipreis wieder steigen. Mir stellt sich nun die Frage: Ist das Niveau um 400 USD bzw. bei den derzeitig in den Medien diskutierten 300 USD tatsächlich niedrig? Wenn ja, dann ist K+S ein Kauf. Wenn nicht, dann hat K+S ein grösseres Problem, da sie selber sagen, dass sie z.B. bei ihrer neuen kanadischen Miene nur eine vernünftige EK-Rendite bei einem Kalipreis von mindestens 420 – 460 USD erwirtschaften. Mit einem Kalipreis dauerhaft unter 300 USD wäre die K+S AG selbst bei dem derzeitigen Kurs zu teuer. Sieht man von dem Intermezzo 2008 ab, halte ich einen Preis unter 300 USD basierend auf den Kalipreisen der Vergangenheit für nicht ausgeschlossen. Allerding will ich K+S noch nicht ganz abschreiben. In meiner vorhergehenden Analyse habe ich folgendes geschrieben:

„Ich denke, dass man K+S definitiv zu einem zyklischen Unternehmen zählen muss. Wenn die Böden eine höhen Kaligehalt aufgrund einer schlechten Ernte aufweisen, wird im nächsten Jahr die Nachfrage zurückgehen und anders herum. Das gleiche gilt für die Salznachfrage. Ein langer Winter erhöht die Salznachfrage, während eine kurzer sie senkt.“

Zu dieser Aussage stehe ich auch weiterhin und während ich hier von der Menge rede, gilt das gleiche auch für den Preis – er wird schwanken. Die Frage ist, ob K+S genug Kapitalpuffer hat, um eine Durststrecke durchzustehen? Das glaube ich schon, deswegen macht mir mein K+S Investment kein Kopfzerbrechen. Wo ich mir allerdings an die Nase fassen sollte:

„Leider ist es [K+S] auch nicht super günstig, so dass ich mit dem zyklischen Risiko gut leben kann. Ich habe in die Wacker Chemie AG zu früh investiert. Diesen Fehler möchte ich nicht noch einmal begehen. Deshalb werde ich vorerst keine Aktien von K+S kaufen, sondern abwarten.“

Zwar habe ich abgewartet, aber der derzeitige Kurs zeigt, nicht lange genug…