Unternehmensanalyse: Indus Holding AG
In den deutschen Mittelstand investieren!
Als Privat-Investor ist es schwierig sich an einem Mittelstandsunternehmen zu beteiligen. Im Normalfall gründet man dieses, erbt es oder kann unter aussergewöhnlichen Umständen direkt Teile erwerben. In diesen Fällen hat man eine exzellente Einsicht in das operative Geschäft und kann das Risiko, welches man eingeht, gut abschätzen.
An einer Börse gelistet sind dagegen im Verhältnis zu Grossunternehmen die wenigsten Mittelständler. Sind sie es doch, dann sind die Umsätze meistens sehr gering und der zubetreibende Aufwand zur Kontrolle der Beteiligung sehr hoch. Trotzdem glaube ich, dass Mittelständler in Deutschland flexibler und innovativer als die meisten Grossunternehmen sind und damit höhere Margen und höhere EK-Renditen erwirtschaften können. Deshalb sehe ich mit der Beteiligungsgesellschaft „Indus Holding AG“ eine gute Möglichkeit in eine Vielzahl von mittelständischen Unternehmen aus der Produktionsindustrie zu investieren, ohne dabei einen allzuhohen Aufwand der operativen Kontrolle betreiben zu müssen.
Laut Eigenwerbung kauft Indus ausschliesslich Industrieunternehmen, die in interessanten Nischenmärkten aktiv und innerhalb ihrer jeweiligen Märkten führen sind, sogenannte „Hidden Champions“. Nach Aussage des CEO Helmut Ruwisch ist die Unternehmensstrategie: sich beim Kauf der Beteiligungen antizyklisch zu verhalten und keine Exit-Strategie zu verfolgen. Innerhalb der Finanzbranche würde man dies mit einer Value-Buy-and-Hold-Strategie übersetzten. Ein guter Ansatz den ich versuche auf diesem Blog teilweise zu kopieren.
Die Aufgabe der Holding besteht ausser dem Kauf der Gesellschaften in den klassischen Konzernfunktionen: Finanzierung, Controlling, Bilanzierung, Steuern und Recht. Dagegen handeln die Tochtergesellschaften operativ selbstständig und verantworten die Bereiche Produktion, Vertrieb, Marketing, Verwaltung sowie Forschung und Entwicklung.
Die Beteiligungen sind in fünf Segmenten geteilt und umfassen insgesamt 40 Unternehmen:
|
Segmente
|
Bau/ Infrastruktur
|
Fahrzeug-komponenten/ Engineering
|
Maschinen- und Anlagenbau
|
Medizin-technik/ Life Science
|
Metall/ Metall-verarbeitung
|
|
Firmen
|
– Betomax
– FS
– Hauff
– Migua
– Obuk
– Remko
– Schuster
– Weigand
– Weinisch
|
– Aurora
– Kieback
– S.M.A.
– Schäfer
– Selzer
– Siku
– Sitek
|
– ASS
– Braun
– GSR
– Horn
– Semet
– TSN
|
– Imeco
– Mikrop
– OFA
|
– Bacher
– Betek
– Hakama
– Köster
– Mewesta
– Rübsamen
– Simon
|
|
Umsatz 2011 (Q1-Q3)
|
176,6 Mio.
|
250 Mio.
|
102,4 Mio.
|
65,8 Mio.
|
232 Mio.
|
Wenn man sich die Bilanz von der Indus Holding AG ansieht, fällt positiv auf: der stetige Anstieg der Eigenkapitalquote/Buchwert; kein Verlust im Konjuktur-Krisenjahr 2009 und das, obwohl man zum grossen Teil in stark konjunkturabhängige Unternehmen investiert ist. Negativ bemerkbar machen sich die Schwankungen in der Dividende. Nach meiner Meinung wären diese durch konsequente und vorausschauende Dividendenpolitik vermeidbar gewesen. Zum Beispiel indem man 2006 und 2007 weniger ausgeschüttet hätte und dafür 2008 und 2009 mehr. Wenn man sich die derzeitigen Gewinne pro Aktie ansieht, scheint hier aber ein Umdenken in der Dividendenpolitik stattgefunden zu haben.
Bilanzanalyse:
|
Datum
|
Q3/2011
|
2010
|
2009
|
2008
|
2007
|
2006
|
|
Mitarbeiter
|
6.315
|
6.036
|
5.371
|
5.862
|
5.777
|
5.174
|
|
Freefloater
|
82%
|
82%
|
82%
|
82%
|
82%
|
82%
|
|
Anzahl Aktien
|
20.207.035
|
18.370.033
|
18.370.033
|
18.370.033
|
18.370.033
|
18.370.033
|
|
EK in Mio.
|
343,90
|
307,80
|
240,00
|
245,20
|
232,00
|
203,1
|
|
Gesamtkapital
|
1.030,14
|
973,10
|
913,50
|
950,60
|
931,30
|
900,4
|
|
EK-Quote
|
33,4%
|
31,6%
|
26,3%
|
25,8%
|
24,9%
|
22,6%
|
|
Buchwert je Aktie
|
17,02
|
16,76
|
13,06
|
13,35
|
12,63
|
11,06
|
|
EBIT in Mio
|
118,00*
|
101,80
|
54,60
|
87,10
|
101,90
|
84,3
|
|
Jahresüberschuss
|
61,00*
|
46,60
|
10,80
|
27,90
|
49,90
|
29,1
|
|
EK-Rendite
|
17,74%
|
15,14%
|
4,50%
|
11,38%
|
21,51%
|
14,33%
|
|
E/A
|
3,02
|
2,54
|
0,59
|
1,52
|
2,72
|
1,58
|
|
Dividende*
|
0,90*
|
0,90
|
0,50
|
0,80
|
1,20
|
1,20
|
|
in%
|
4,00%
|
|||||
|
KGV
|
7,45
|
|||||
|
Cash pro Aktie
|
3,65
|
5,27
|
5,09
|
4,78
|
4,22
|
5,05
|
|
KBV
|
1,32
|
|||||
|
* Jahresüberschuss 2011
|
||||||
Meine Rendite-Rechnung bringt folgendes zu Tage:
Easy Buffett: |
|
|
aktueller Kurs
|
22,5
|
|
Buchwert
|
17
|
|
aktueller Gewinn
|
2,38
|
|
Einstandsrendite
|
10,58%
|
|
ØEigenkapitalrendite
|
14%
|
|
Ausschüttungsquote
|
50%
|
|
EK-Wachstum
|
7%
|
|
Jahre n
|
10
|
|
Buchwert in n Jahren
|
33,44
|
|
Gewinn in n Jahren
|
4,682
|
|
KGV
|
10
|
|
Kurs in n Jahren
|
46,82
|
|
∑Dividenden in n Jahren
|
17,65
|
|
Rendite
|
11,10%
|
Mein Fazit für die Indus Holding AG ist positiv hinsichtlich des Geschäftsmodells und der Bilanz. Allerdings ist die Aktie hinsichtlich der derzeitigen normalisierten Rendite kein absolutes Schnäppchen. Gerade in konjunkturschwachen Phasen sinken wichtige Kennzahlen wie 2009 der Gewinn. Die Bewertung von Fonds und Banken wird in dem Fall negativ und der Kurs fällt. Dann kann man antizyklisch investieren, wie es die Indus Holding AG auch selbst versucht. Die derzeitige Bewertung würde ich dagegen eher als fair bezeichnen ohne die wichtige Margin of Safty.